一、实验目的
通过上机实验，使学生充分理解Eviews软件系统管理和基本原理，掌握货币传导机制的基本原理，学会建立计量模型来分析我国货币传导机制的有效性。
二、预备知识
所谓货币政策的传导，实际上就是央行货币政策的变化如何影响实际经济。货币政策传导机制是指央行运用货币政策工具通过改变货币供给量和利率，间接影响商业银行的信贷行为和金融市场的融资条件，从而影响企业和消费者的投资与消费行为，最终达到影响产出的过程。具体地讲，传导机制包括三个主体和两个环节：三个主体是中央银行、金融机构(金融市场)和企业及居民，两个环节一是从中央银行到商业银行，一是从商业银行到企业和消费者。其中任何一个主体或环节出现问题，都可能影响传导的效率。西方经济学中不同的货币政策传导机制理论，大体可以分为：利率渠道、资产价格渠道和信贷渠道等。
1、利率渠道的理论依据是传统的凯恩斯主义观点，在货币政策传导机制中强调利率对实体经济的作用。
一般来说，在典型市场经济国家，利率机制是货币政策传导机制中一条最为重要的路线。作为货币政策有效的理论支持者，凯恩斯学派认为正是通过利率这个中间变量的桥梁作用，货币政策实现了其对产出的影响：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{i}{\mathbf{r}}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{I}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}{\mathbf{e}}\uparrow$$
其中M表示货币供给，i r表示实际利率，I表示投资，Y表示产出。以下符号相同则经济含义相同。
具体说来，货币供给增加以后，实际利率下降。对于企业来说，由于资金成本的下降，就会导致投资上升；而对于消费者来说，这可能引起他们在房产和耐用消费品上的投资支出增加。相应的，投资支出的扩张引起产出上升。
需要引起注意的是，作为货币政策传导中间环节的是实际利率，而不是名义利率，这使得利率传导机制能够发挥更大的作用。中央银行可以通过扩张性货币政策降低名义利率，但是一旦名义利率为零，就无法再降低名义利率。可是，进一步扩张货币却可以使通货膨胀预期增加，从而导致实际利率下降。这样，即使名义利率为零，扩张性货币政策仍然可以起到增加产出的目的。
2、对信贷传导机制的研究最初只是作为利率传导机制的一种补充，用来解释利率机制所无法解释的经济事实而出现的。但是，最近几年，对于信贷传导机制的研究，却成为货币政策传导机制理论研究的热点。
具体来说，货币政策通过信贷渠道的传导主要通过银行贷款和资产负债平衡表两条子渠道发生作用。
银行贷款渠道：
货币政策信贷传导机制中的银行贷款渠道意味着，扩张性的货币政策增加了银行准备金和活期存款，使得企业可能获得的贷款数量增加，从而投资增加，产出上升，也即：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow>\mathbf{bank}\cdot\mathbf{deposits}\uparrow\Longrightarrow>\mathbf{bank}\cdot\mathbf{loans}\uparrow\Longrightarrow>\mathbf{I}\uparrow\Longrightarrow>\mathbf{Y}\uparrow$$
资产负债平衡表渠道：
在西方货币政策信贷传导机制中，因为银行可以通过发行CD规避货币紧缩的影响，所以通过银行贷款渠道影响宏观经济的作用已经受到削弱，而越来越多的研究开始关注通过资产负债平衡表渠道的传导机制。
（1）企业资产负债平衡表
资产负债平衡表反映了企业的财务状况。中央银行货币政策之所以能够通过资产负债平衡表渠道进行传导，是因为它能够直接或间接影响企业的财务状况，进而影响宏观经济。具体来说，扩张性货币政策导致企业的资产价格上升，企业的财务状况得到改善，资产净值上升。因此企业的逆向选择行为和道德风险问题下降，这使得银行愿意贷款给企业，企业可获得的贷款量上升，进而投资和总需求得以扩张，这可以由下图简要表示出来：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{P}{\mathbf{e}}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{adverse}\cdot\mathbf{selection}\cdot\mathbf{\&}\cdot\mathbf{moral}\cdot\mathbf{hazard}\downarrow\Longrightarrow\mathbf{leading}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{I}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
其中Pe表示企业的资产价格
同时，由于货币政策扩张导致名义利率下降，而名义利率又与企业财务现金流紧密相关：名义利率的下降使得企业负债利息支出下降，现金流量上升，这样逆向选择和道德风险问题就趋于缓和。银行因为面临的风险下降，就愿意为企业提供更多的贷款，使得投资上升，产出增加，类似于上图有：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{i}\downarrow\Longrightarrow\mathbf{cash}\cdot\mathbf{flow}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{adverse}\cdot\mathbf{selection}\cdot\mathbf{\&}\cdot\mathbf{moral}\cdot\mathbf{hazard}\downarrow\Longrightarrow\mathbf{leading}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{I}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
其中i表示名义利率
另外，货币扩张引起通货膨胀率上升，降低了企业的实际债务。然而企业资产的实际价值并没有下降，这导致了企业资产负债实际净值上升，从而降低了企业道德风险。接着，企业贷款上升的结果使得投资进而产出上升，也就是说：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{P}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{adverse}\cdot\mathbf{selection}\cdot\mathbf{\&}\cdot\mathbf{moral}\cdot\mathbf{hazard}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{leading}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{I}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
其中P表示价格水平
（2）家庭资产负债平衡表渠道
对于一个家庭来讲，它可能同时持有流动性较强的金融资产和流动性较弱的耐用消费品与房地产。如果一个家庭的资产中金融资产比例越高，由于金融资产相对于固定资产流动性强，更容易变现，他们遭遇金融困境的可能性就会很小，一旦出现扩张性的货币政策，家庭所拥有的金融资产就会升值，遭遇金融困境的可能性就进一步下降，他们会增加耐用消费品和房地产支出，最终刺激了产出，即：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{P}{\mathbf{e}}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{financial}\cdot\mathbf{assets}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{likelihood}\cdot\mathbf{of}\cdot\mathbf{financial}\cdot\mathbf{distress}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{consumer}\cdot\mathbf{durable}\cdot\mathbf{and}\cdot\mathbf{housing}\cdot\mathbf{expenditure}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
3、资产价格渠道是一条重要的货币政策传导渠道，这也是货币政策需要关注资产价格的原因。在美国，无论货币政策是通过哪一条渠道传递到宏观经济中去的，它首先要借助于短期利率的变化。但是，如果仅凭短期利率的高低来判断货币的松紧，这是不全面的。举例来说，如果短期利率很低，但是股票、房地产价格很低，而且汇率值也很低(人民币数量/美元)，那么，货币政策不是松了，而是较紧（Mishkin,1996）。
股票市场价格传导机制：
资产价格主要包括股票市场的价格和房地产价格。而股票市场价格传导机制可以分为股市的投资效应，家庭财富效应，企业资产负债平衡表效应和家庭资产流动性效应。
股市的投资效应实际即是托宾q理论。托宾将q定义为企业的市场价值和企业资本重置价格之比。货币政策扩张以后，企业的股票价格就会升高，即企业的市场价值增加，从而托宾q上升，企业股票市场价值相对于资本重置成本的数值上升，企业因此可能增加投资，使得产出扩张：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{P}{\mathbf{s}}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{q}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{I}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
其中P s表示股票价格，其它符号含义同上。
所谓股价传导机制的企业资产负债平衡表效应，是指扩张性货币政策引起股价上涨，那么给定企业负债，其资产净值就会上升。财务状况的好转使得企业的逆选择行为和道德风险下降，这使得它们更加容易从金融机构获得贷款，增加投资，进而使产出增加(Mishkin，2001)：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{P}{\mathbf{s}}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{NW}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{leading}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{I}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
其中NW表示企业资产净值。
而股市价格传导机制的家庭资产流动性效应是指，股票价格因为扩张性政策上升以后，家庭金融资产增加。因为金融资产是一种流动性很强的财产，所以金融资产增加以后使得家庭遭遇金融困境的可能性减少。这样，家庭就可能考虑增加耐用消费品和住房的消费支出，从而刺激了总需求：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{P}{\mathbf{s}}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{financial}\cdot\mathbf{assets}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{likelihood}\cdot\mathbf{of}\cdot\mathbf{financial}\cdot\mathbf{distress}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{C}{\mathbf{d}}\cdot\mathbf{\&}\cdot\mathbf{H}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
其中C d & H表示家庭耐用消费品和住房消费支出
家庭财富效应简单地说就是由股价变化引起的家庭消费支出的改变。Modigliani在其生命周期理论中指出，消费者的消费是由他们一生中所能获得的财富决定的。而财富是由劳动者的收入、实物资产和金融资产构成的，其中相当一部分金融资产是股票。货币供给的增加使得股票价格升高，股票持有人的财富因此就会上升。财富的增加使得消费者增加消费开支，从而扩张总需求：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{P}{\mathbf{a
}}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{wealth}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{consumption}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
房地产价格传导机制
房地产价格传导机制分为三条路线，其一是对住房支出产生的直接效应，其二是住房的财富效应，最后是银行资产负债平衡表渠道。
住房支出的直接效应的是指，扩张性货币政策所导致的房价上涨引起行为个体对住房投入的新一轮增加，从而达到刺激产出的目的，其原理如下图所示：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{P}{\mathbf{h
}}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{H}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
其中P h表示住房价格，H表示对住房的消费支出
关于住房的财富效应，它与前面介绍的家庭财富效应是非常相同的，只不过此处的资产特指住房，而不是指股票。货币政策通过住房的财富效应传导可以表示如下：
$$\mathbf{M}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{P}{\mathbf{h
}}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{wealth}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{consumption}\uparrow\Longrightarrow\mathbf{Y}\uparrow$$
三、实验内容
利用Eviews建立货币传导机制的计量分析模型，检验我国货币传导机制的有效性。
四、实验步骤
在本实验中，我们试图建立一个计量模型，综合比较研究三个渠道，希望从中比较我国目前传导机制中各个渠道的不同作用。在本实验中，我们从两个阶段对简化了的传导机制进行分析。第一阶段主要检验货币政策与三个渠道的关系；第二阶段主要检验三个渠道与实体经济(消费与投资)之间的关系。两阶段检验的优点，在于使我们可以清楚地了解我国货币政策传导过程中，究竟哪个阶段具有传导功能或传导功能较强，哪个阶段没有传导功能或传导功能较弱，以及各个渠道其传导能力如何的问题。
4.1主要指标的选择
根据上述货币传导机制理论，我们在从货币政策到金融机构传导过程，利用线性回归方法，建立如下三个经济模型：
$$\ln\hat{P}_{t}=\beta{0}+\beta_{1}\ln M_{1}+u$$
$$\ln\hat{r}_{t}=\beta{0}+\beta_1\ln M_1+u$$
$$\ln\hat{C}{r}_{t}=\beta{0}+\beta_1\ln M_1+u$$
在从金融机构到企业及居民传导过程，我们建立如下一个经济模型：
$$\ln\hat{I}_t=\beta_0+\beta_1\ln r_t+\beta_2\ln P_t+\beta_3\ln Cr_t+u$$
其中，不考虑时滞性问题，Mt表示第t期货币供给量；Pt表示第t期金融机构上资本价格；rt表示第t期市场利率；Crt表示第t期金融机构信贷总额，It表示第t期投资额。
4.2分析数据的选择
以上海证券交易所的月末收盘综合指数作为衡量金融市场上资本价格的变量；金融机构资本运用各项贷款总额作为衡量金融机构信贷总额的变量；全国银行间同业拆借市场隔夜加权平均利率作为衡量市场利率的变量，全社会固定资产投资额作为衡量投资额的变量。选取2002年1月到2004年5月相关数据为样本，对模型进行实证分析。详细数据见表l。所有数据均取自然对数以消除异方差的影响。
在货币供给量的衡量变量选择上，我们对投资额I与货币供给量M0、M1和M2进行相关性分析。具体过程如下：
打开一个Workfile文件，输入数据，选中投资额I与货币供给量M0、M1和M2这三个序列，点右键，选“open”和“as a group”，就可以同时在一个窗口打开这四个序列，
再选择“Quick”下的“Group Statistics/Correlatives”
得到投资与三个货币供应量的相关系数
从结果中可以看出，投资额I与M1的相关性程度高，所以本文选择Ml作为衡量货币供给量的变量。
4.3 建立模型计算参数
从货币政策到金融机构传导过程，利用普通最小二乘法(OLS)建立计量方程，其过程如下：
首先，建立市场利率和货币供应量的计量方程。在“workfile”窗口中点右键，选择新建一个“Equation”弹出下面的对话框，输入“r c m1”按“OK”
得到结果，如下图所示：
则市场利率和货币供应量的计量方程为
$$\begin{aligned} & \ln\hat{r}_{t} & =0.361736+0.034655\ln M1\ & \ & & (1.384273)(0.123772)\quad\ \ & R^2=0.002895\ \end{aligned}$$
其次，建立资产价格和货币供应量的计量方程，方法同前：
则资产价格和货币供应量的计量方程为：
$$\begin{aligned} & \ln\hat{P}_{t} & =8.486397-0.102985\ln M1\ & \ & & (1.193617)(0.106725)\quad\ \ & R^2=0.033337\ \end{aligned}$$
接下来，建立信贷额和货币供应量的计量方程
则信贷额和货币供应量的计量方程为
$$\begin{aligned}
&\ln{\hat{C}{r
}}_{t}& =-0.014088+1.060228\ln M1 \
&&(0.320980) (0.028700)\quad\ \
&R^{2}=0.9806 \
\end{aligned}$$
最后，建立投资额和信贷额、市场利率和资产价格的计量方程
$$\begin{aligned}
&\ln{\hat{I}}{t}&& =35.18972-0.973281\ln r{t}-5.968690\ln P_{t}+1.575813\ln Cr_{t} \
&&&(30.1897) (2.613561)\quad(2.983965)\quad(1.575820)\quad \
&R^{2}=0.279685 \
\end{aligned}$$
4.4 结果分析
以上分析结果可以看出，在传导机制的第一阶段，货币供给量与利率、资产价格的相关性程度并不高，拟合程度很差。而供给量对信贷总额的相关性程度较高，模型的模拟效果很好，只是D—w检验通不过，模型有待进一步调整。货币供给量与利率正相关，而与资产价格负相关，这些与传统的经济传导理论不相符合。但它与信贷总额正相关，则与传统的经济传导理论相符。这说明在我国货币政策通过影响货币供给量，对货币渠道中的利率和金融市场中的资产价格影响效果并不好，但是对信贷渠道中的信贷额贷额影响效果是明显的。
在传导机制的第二阶段，投资与利率、资产价格和信贷总额相关程度很高，只是拟合程度需要改进。其中投资与利率负相关，与信贷总额正相关，这是与传统的经济传导理论相符合的。与资产价格负相关，则与传统的经济传导理论不相符合。这说明在金融机构传导到实体经济中，货币渠道中的利率和信贷渠道中的信贷额对投资影响的效果明显，而对金融市场中的资产价格影响效果很差。以上分析结果说明，我国金融市场改革阶段，发展并不很完善，因此金融市场资本价格对实体经济的作用未能有效地发挥出来。货币供给对市场利率的影响并不符合市场规律，说明影响市场利率的非市场因素还很多，比如说行政干预手段等。
以上说明，在中国利率非市场化、金融市场存在缺陷、银行贷款对于绝大多数企业是不可替代的资金来源等条件下，货币政策的利率传导途径、资本市场传导短期内尚难发挥作用，而银行贷款传导等信用渠道则成了我国货币政策传导的主渠道。
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